这家以“法国合生元”起家的母婴企业，历经屡次政策转型，从奶粉到保健品再到宠物养分，业务领土束缚扩大，却恒久未能开脱功绩波动的困扰。

更令东说念主婉曲的是，在耗损状态下，公司2024年仍践诺超2亿元现款分成，创举东说念主罗飞、罗云兄弟二东说念主分走约1.34亿元。

健书册团为何堕入越亏越分成的怪圈？闲居更换高管、大举并购带来的高额商誉，又给这家披着洋品牌外套的原土企业带来了哪些隐患？

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从假洋奶粉到国外并购，健书册团的增长高手

1999年，罗飞、罗云兄弟在广州创立合生元，次年，合生元与法国拉曼公司达成和谐，有计划设备益生菌家具。2003年，在拉曼公司的协助研发下，合生元品牌的益生菌补充剂家具在中国大陆推出。

2008年，国内爆出三聚氰胺事件，国产奶粉信任坍塌。罗氏兄弟对准契机，再走运作起此前与拉曼公司共同配置的法国合生元公司。同庚，以"欧洲奶源原装入口"为卖点的高端婴幼儿配方奶粉上市。

自此，合生元迈入发展快车说念。2008年至2013年5年内，合生元营收翻了14倍，从3.26亿元飙升至45.65亿元。

关联词，这场假洋牌游戏在2013年被点破。国度发改委对合生元进行了反把持看望，关于违背《反把持法》戒指竞争行径的合生元处以上一年度销售额6%的罚金，计1.629亿元；与此同期，媒体曝光其奶粉履行在中国坐褥，法国品牌的营销听说短暂坍塌。

合生元奶粉业务增长失速，罗飞运转将眼光投向国外并购，这条路其后被阐明是一把双刃剑。

先所以17.01亿元收购澳大利亚保健品牌Swisse。拿下Swisse后，合生元集团进行了品牌整合，公司改名为健书册团。

险些同期，健书册团还收购了好意思国有机婴幼儿食物品牌HealthTimes和法国母婴品牌Dodie；2018年，健书册团又收购了法国有机婴幼儿食物品牌GoodGoût。

2019年-2021年，健书册团则先后收购英国护肤品牌AureliaProbioticSkincare、好意思国宠物食物与养分品牌SolidGold和好意思国线上宠物养分品牌ZestyPaws。

2010年，合生元奏效登陆港交所。彼时公司超60%功绩来自奶粉。

但短短几年内，健书册团业务从奶粉扩展至成东说念主养分及照看用品(简称ANC，代表品牌Swisse、Aurelia)、婴幼儿养分及照看用品(简称BNC，代表品牌Biostime、Dodie、GoodGoût)、宠物养分及照看用品(简称PNC，代表品牌ZestyPaws、solidgold)三大板块。

2025年前三季度，上述三伟业务板块划分终了收入52.43亿元、39.73亿元、15.9亿元，划分占总营收的比重为48%、37%、15%。

当今，成东说念主养分及照看用品(ANC)仍是成为键书册团的中枢业务，其中，以销售钙镁、维生素、乳清卵白等保健家具为主的品牌Swisse发扬最优，本年双11线上购物节期间，Swisse占据天猫、京东、唯品会等多家电商平台养分补充食物类别第别称。

关联词，并购照实快速作念大了营收限制，但也带来了整合困难，商誉过高是大手笔并购带来的最直不雅负面影响。财报清醒，扬弃2025年6月30日，健书册团商誉高达76.67亿元，仍是跨越当期净资产。

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高薪聘高管，仍难抵功绩谬误

业务推广的同期，健书册团的管束层也堕入涟漪。

2018年，主导Swisse收购的中枢东说念主物安玉婷升任集团行政总裁，并提议2023年中国区营收200亿元的激进观念。

关联词，安玉婷任期内(2019-2022年)，真钱三公app健和集团中国区营收从84.5亿元渐渐增长至95.66亿，不足观念的一半。

同期，中国年诞生东说念主口在2017年-2022年波动性下落趋势下，国内婴儿食物市集受到负面冲击。欧睿数据清醒，2021年至2023年，中国婴儿食物销售额从1995亿元降至1746亿元，年复合增长率为-1.3%。

尽管功绩欠安，安玉婷2020年年薪仍高达3848.8万元，越过伊利、蒙牛等头部乳企高管，稳居行业榜首。

2022年，安玉婷以个东说念主原因辞职后，健书册团引入英国快消行业宿将CamilloPane接任，其年薪为100.8万英镑(约合东说念主民币900万元)。但这位曾任职宝洁的品牌管束巨匠仅履职三个月便急促离场，创下健合高管任期最短记录。

尔后，健书册团改选为四大区域总裁轮值制，中国区业务交由前宝洁高管李凤婷崇拜，并将中国区营收观念下调至2025年冲刺120亿元。但2025年前三季度中国区收入仅76.72亿元，观念完成率不足65%。

闲居换帅背后，是健书册团政策标的的扭捏。领先押注婴幼儿奶粉，后转向家庭健康养分，如今又重心布局保健品和宠物养分。而中枢收入单位均出现增长乏力致使萎缩的景况，这不得不让市集为健书册团翌日成长性担忧。

2022年至2024年，往日扛起健书册团营收大旗的奶粉业务收入从51.8亿元降至33.32亿元，缩水了36%；而主要销售地域中国区同期收入则从95.66亿元降至86.85亿元，不升反降。

更激发争议的是，在集团净利润捏续下滑的布景下，高管薪酬反而逆势飙升。

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耗损仍坚捏分成，健书册团的资金链迷局

2025年前三季度财报中，健书册团未清晰利润数据，但梳理积年数据可发现其资金链已亮起红灯。

这种越亏越分的操作激发市集平淡争议。拆解健书册团股权结构不错发现，分成最大受益者是捏股超67%的罗飞、罗云兄弟。2024年2亿元分成中，二东说念主可分走约1.34亿元，远超2025年上半年利润(0.71亿元)。

早在2024年6月，健书册团曾出现23.8亿元不受限现款搪塞57.2亿元短期债务的流动性危险，虽通过怀念债务置换暂时缓解，但根柢问题未处治。

现款流压力之下，进一步导致健书册团研发插足、供应链优化和债务偿还才智受限。

2025年上半年，公司应收账款立异高至11.44亿元，存货保管19.33亿元高位，两项总共占用资金超30亿元；同期在手现款为18.12亿元，流动欠债却高达42.28亿元。

公司本年上半年融资资本达5.8亿元，较上一年同期的4.33亿元同比高潮34%；期间用度率攀升至56.28%，其中销售用度率42.33%，管束用度率5.68%，均高于行业平均水平。

健书册团面前边临的中枢矛盾在于，业务推广需要捏续插足，但盈利才智不足；分成抖擞鞭策诉求，却加重资金弥留。

在婴幼儿奶粉市集萎缩、保健品竞争尖锐化的布景下，若弗成尽快找到新的增长点并改善现款流，健书册团可能堕入耗损-分成-债务恶化的恶性轮回。

从法国合生元的营销听说，到并购怒潮中的领土推广。从高管闲居更替的政策扭捏，到耗损仍坚捏分成的争议操作，健书册团的发展经由号称中国破钞品行业的典型样本。

2025年前三季度12%的营收增长能否捏续？中枢业务婴幼儿配方奶粉何时再行找回荣光？保健品和宠物养分的新故事能否讲通？这些问题齐亟待健书册团给出谜底。

更进犯的是三公app，在捏续耗损与高额分成之间，在短期利益与耐久发展之间，健书册团能否作念出正确的选拔？这些问题，不仅关乎罗飞眷属的钞票红运，更关乎数万投资者的信任。

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